UBS-Küchenspüle ist vor weiteren Undichtigkeiten geschützt

LONDON, 17. Mai (Reuters Breakingviews) – Neue Chefs möchten schlechte Nachrichten oft schnell verbreiten, eine altehrwürdige Praxis, die als Kitchen Sinking bekannt ist. UBS (UBSG.S) hat am späten Dienstag einen aufsichtsrechtlichen Antrag veröffentlicht, der zeigt, wie die Konten der Bank nach der Übernahme von Credit Suisse (CSGN.S) im Wert von rund 4 Milliarden US-Dollar aussehen könnten. Es passt fast zur Rechnung. Aber CEO Sergio Ermotti hat Schutz, wenn dies nicht der Fall ist.

Die wichtigsten Zahlen in dem Mammutdokument sind die Abschläge, die Ermotti in der Bilanz der Credit Suisse vornimmt, und die Belastung, die er zur Deckung möglicher künftiger Anwaltskosten erhebt. UBS reduziert die Vermögenswerte des Zielunternehmens um etwa 10 Milliarden US-Dollar, hauptsächlich im Kreditbuch, und erhöht gleichzeitig ihre Verbindlichkeiten um etwa 3 Milliarden US-Dollar – ein Spiegelbild der bereits gegenüber den Kunden der Credit Suisse eingegangenen Finanzierungszusagen. Der Käufer nimmt außerdem eine Rückstellung in Höhe von 4 Milliarden US-Dollar zur Deckung künftiger Rechtsstreitigkeiten vor. Zusammenfassend bedeutet dies eine Einbuße von rund 17 Milliarden US-Dollar für das überaus wichtige regulatorische Kernkapital (CET1) der zusammengeschlossenen Gruppe, wodurch der Aufschwung durch die Aufhebung der unkonventionellen Kapitalinstrumente der Credit Suisse im März effektiv zunichte gemacht wird.

Diese Zahlen wirken zwar wie eine Küchenspüle, aber es ist alles andere als klar, dass Ermotti alle schlechten Nachrichten überwunden hat. Zunächst einmal ist die Einreichung gespickt mit Vorbehalten, unter anderem, dass UBS es immer noch nicht geschafft hat, detaillierte Bewertungen der Vermögenswerte abzuschließen. Das bedeutet, dass künftige Preisnachlässe höher ausfallen könnten. Mit rund 2 % der gesamten Kredite und Finanzanlagen der Credit Suisse scheinen die Abschläge eher bescheiden zu sein. Die Analysten von Jefferies hatten einen Abschlag von 3 % auf die Kredite und 10–15 % auf die Handels- und Anlagevermögenswerte erwartet, was eine Gesamtabwärtskorrektur von fast 5 Milliarden US-Dollar bedeuten würde, die stärker ist als die, die UBS derzeit zu verbuchen erwartet.

Die Rechtskosten in Höhe von 4 Milliarden US-Dollar sind zweifellos hoch und betragen etwa das Dreifache der jüngsten Schätzung der Credit Suisse zu wahrscheinlichen künftigen Verlusten aus Fällen, für die sie noch keine Rücksicht genommen hatte. Aber es ist schwer zu beurteilen, wie sehr sich der umstrittene Deal selbst auf die Bekanntheit der kombinierten Gruppe ausgewirkt hat. In den Risikofaktoren der Einreichung wird darauf hingewiesen, dass UBS zukünftige Gerichtsverfahren erben könnte, die sich beispielsweise aus der Kündigung der Additional-Tier-1-Anleihen der Credit Suisse ergeben könnten.

Dennoch liegt Ermottis Kaufpreis von 4 Milliarden US-Dollar meilenweit unter dem Nettoinventarwert von 49 Milliarden US-Dollar, den er kauft. Mittlerweile liegt die implizite CET1-Quote des Konzerns nach Abzug aller relevanten Treffer bei etwa 14 %. Dies geht aus Berechnungen von Breakingviews hervor, die die Auswirkungen der Abschläge von UBS auf risikogewichtete Vermögenswerte nicht widerspiegeln, was bedeutet, dass die tatsächliche Quote höher sein könnte. Ermotti könnte auch in der Lage sein, einige der Vermögensabschläge rückgängig zu machen, beispielsweise bei Schweizer Hypotheken, die er behalten möchte, und so möglicherweise Spielraum für aggressivere Abschreibungen anderswo zu schaffen. Schließlich hat die Schweizer Regierung auch einen Verlustschutz in Höhe von 10 Milliarden US-Dollar angeboten, allerdings sind die Einzelheiten unklar, was sich bisher in keiner der UBS-Zahlen widerspiegelt. Ermotti hat vielleicht nicht den totalen Untergang geschafft, aber seine Investoren müssen sich keine allzu großen Sorgen machen.

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(Der Autor ist ein Reuters Breakingviews-Kolumnist. Die geäußerten Meinungen sind seine eigenen.)

KONTEXT-NACHRICHTEN

UBS gab am 16. Mai bekannt, dass sie im Rahmen einer Übernahme des in Zürich ansässigen Konkurrenten den Wert der Kredite und Finanzanlagen der Credit Suisse um 9,9 Milliarden US-Dollar abschreiben werde. Außerdem ist geplant, die Verbindlichkeiten der kleineren Gruppe um 3,1 Milliarden US-Dollar zu erhöhen, was eine Belastung des Eigenkapitals der kombinierten Gruppe um 13 Milliarden US-Dollar bedeuten würde.

Die Schweizer Bank unter der Leitung des zurückgekehrten CEO Sergio Ermotti nimmt außerdem eine Gebühr in Höhe von 4 Milliarden US-Dollar für künftige Rechtsstreitigkeiten in Kauf, was etwa dreimal so hoch ist wie die 1,3 Milliarden US-Dollar an künftigen Prozessverlusten, die Credit Suisse nach Schätzungen der Credit Suisse über ihre bestehenden Aktien hinaus erleiden könnte der Bestimmungen.

Die Schweizer Behörden gaben am 19. März bekannt, dass die UBS ihren Erzrivalen für rund 3 Milliarden US-Dollar in Aktien kaufen werde.

Am 17. Mai stagnierten die Aktienkurse beider Banken.

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